一、低端白酒不是一个好生意
低端酒销量萎缩，未来规模将逐渐缩小。目前高端白酒的市场规模在1200亿左右，而低端白酒的市场规模在2000-3000亿。理论上低端白酒市场空间也非常大，但是人口下降、酒量下降和消费升级是低端酒未来消费量提升的三大困难。80后总人口数2.28亿，90后总人口数1.74亿，00后总人口数1.26亿。00后比80后少了一亿人口，则00后生育的小孩（称为20后）也会减少。更何况现在年轻人的酒量是一代不如一代，一方面是个人的健康意识逐渐增强，另一方面也是国家宣传起到了一定作用。最后，随着人民生活水平的逐步提高，消费升级会呈现跳跃式跃迁，产品结构升级是无法跟上人民的消费升级速度的，进而低端酒会与中高端酒展开竞争，而这是比较困难的。
低端白酒市场分散、充分竞争，没有定价权导致盈利能力低下。顺鑫农业2011年的吨酒价是1.87万元，而2017年反而降到了1.5万元。低端白酒提价能力弱的原因：第一，低端白酒供给分散，各地散酒、家庭作坊都是行业竞争者；第二，产品同质化严重，低端白酒消费者追求的是单纯的感官刺激低端白酒销量排名，对于深层次的需求不高，加上消费能力较弱，导致价格敏感；第三，低端饮料占消费支出比重较高，价格更加敏感。比如牛奶、可口可乐，虽然价格低廉，但是由于消费频次高，因此消费者价格敏感。而相反酱油和榨菜由于消费频次低，实际占消费支出比例低，所以消费者反而价格不敏感。因此低端白酒盈利能力较差，贵州茅台的净利率高达50%，而顺鑫农业白酒净利率在12%左右。而贵州茅台在1200亿的市场中占了800亿，而且市场份额稳固，顺鑫农业则只能在3000亿的市场中占有100亿的规模，而且四面树敌。
如果让你开一家茅台酒厂和牛栏山酒厂你会选哪个？从生意模式上来看，高端酒和低端酒孰优孰劣一目了然。
二、低端白酒目前是一个比较好的阶段
我们需要辩证的、历史的看问题，脱离历史进程的讨论是没有意义的。
低端白酒集中度提升将是必然趋势。低端白酒目前开始进入消费升级，随着大众健康意识、品牌意识的增强，即使是低端酒也会选择有品牌和质量保证的产品。顺鑫农业目前百亿营收在低端酒中市占率可能就5%左右低端白酒销量排名，这一比例从长期看有提升空间。参考酱油行业集中度，海天一家独大市占率达到15%，中炬市占率接近5%，目前集中度仍在提升。即使是地域性较强的醋行业，市占率较高的恒顺和山西水塔市占率也达到10%。榨菜行业乌江市占率也达到30%。包装化、品牌化的产品在零散市场、低端市场中的集中度开始不断提升，这是一种必然的趋势。
渠道是低端（低价）产品市场集中度提升的关键。低端酒和高端酒的盈利模式不一样，主要靠走量，而非提价。低端酒的成长主要靠开拓市场，而开拓市场主要靠经销商，由于低端酒单品价格低，虽然经销商渠道利润有10%，但实际只有1块钱，经销商也需要多销来赚钱，经销商和产商的目标较为一致。而当一个产品销售规模不断扩大后就会形成“马太效应”，优秀经销商资源在利益的驱动下会向头部品牌集中。
结论：低端白酒生意属性不如高端白酒，长期来看高端白酒投资收益战胜低端白酒是必然的。但目前低端白酒处在历史机遇期，无论是企业还是投资者抓住这一阶段大概率能够取得较好的收益。我认为这也是顺鑫农业的投资逻辑。
$顺鑫农业(SZ000860)$$贵州茅台(SH600519)$$五粮液(SZ000858)$@今日话题
编辑 李严
